来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制kind用法固定搭配，kind用法总结(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　<kind用法固定搭配，kind用法总结img alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011516.png">

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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