近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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