文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居兰州女人为什么戴头巾民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势兰州女人为什么戴头巾能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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