金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个蓝宝石的寓意是什么短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)蓝宝石的寓意是什么产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蓝宝石的寓意是什么