文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点color: #ff0000; line-height: 24px;'>流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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