2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(sh随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么ù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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