原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fènkind用法固定搭配，kind用法总结)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结kind用法固定搭配，kind用法总结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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