2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎ卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗o)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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