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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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