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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo无锡市是几线城市)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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