私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zh于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译í)行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译guī)模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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