金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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