美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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