文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取1ma等于多少a，1ua等于多少a决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tà1ma等于多少a，1ua等于多少ao)房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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