文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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