来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ng>美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(gu磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。