上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量资(zī)者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量质性违(wéi)约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是(shì)因(yīn)经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择(zé)正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功(gōng)能等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公(gōng)司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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