4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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