2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(读西的字有哪些，读喜的字有哪些kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng读西的字有哪些，读喜的字有哪些)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　读西的字有哪些，读喜的字有哪些　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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