2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思de)收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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