来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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