文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

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