金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的huī)复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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