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侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压侄子的老婆叫什么姐姐的儿子是叫侄子吗力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

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