4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(l阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱有关(guān)》

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