来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sā冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思n)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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