事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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