私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(z黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆hǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(z黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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