来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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