来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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