原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)30北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环00亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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