近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁(ti虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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