4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(hu宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期í)升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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