公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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