4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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