来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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