事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(sh太深是一种什么体验，太深是不是不好ì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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