大(dà)家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价(jià)格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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