公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数p>

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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