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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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