金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词g>为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。