金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于脱销什么意思啊，什么叫做脱销银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)脱销什么意思啊，什么叫做脱销复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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