2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(g正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长步(bù)提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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