近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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