文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流(liú)动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势，预(yù)计信(xìn)贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期(qī)缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

文章真实身高，文章个人资料简介　　从质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对(duì)积极的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对文章真实身高，文章个人资料简介于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 文章真实身高，文章个人资料简介