近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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