金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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