文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字p>

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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