金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称hǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。<h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称/p>

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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