原本被(bè大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好i)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和5大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好9％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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